原標題：暢通“出口”促資本市場良性循環(huán)

來源：經(jīng)濟日報

保護好1.9億個人投資者④

暢通“出口”促資本市場良性循環(huán)

退市制度是資本市場的基礎(chǔ)性制度。一個良性循環(huán)的資本市場和體現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展要求的上市公司群體，需要有進有出、優(yōu)勝劣汰。在注冊制下提高上市公司質(zhì)量，既要求把好入口，為市場注入源頭活水，也離不開暢通出口，促進存量風(fēng)險有序出清。

推進資本市場退市制度改革一直受到黨中央、國務(wù)院的重視。“十四五”規(guī)劃和2035年遠景目標綱要明確提出，全面實行股票發(fā)行注冊制，建立常態(tài)化退市機制，提高上市公司質(zhì)量。國務(wù)院去年10月印發(fā)的《關(guān)于進一步提高上市公司質(zhì)量的意見》明確提出，嚴格退市監(jiān)管，拓寬多元化退出渠道。《健全上市公司退市機制實施方案》去年11月經(jīng)中央深改委第十六次會議審議通過。為落實中央的決議，2020年12月31日，在證監(jiān)會的統(tǒng)籌指導(dǎo)下，滬深交易所正式發(fā)布《股票上市規(guī)則》等退市規(guī)則，退市制度改革取得實質(zhì)性進展。

退市制度改革大步邁進

問渠那得清如許？為有源頭活水來。一個有活力的資本市場，不能只進不出。與成熟市場相比，過去我國資本市場年均退市率不高。一些已經(jīng)喪失持續(xù)經(jīng)營能力的公司長期滯留資本市場，嚴重制約資源配置效率；一些嚴重違法違規(guī)的公司沒有及時出清，擾亂了市場秩序。退市案例不多，市場約束尚未發(fā)揮有效作用，退市渠道較為單一，迫切需要改革。

證監(jiān)會按照中央深改委審議通過的改革方案，指導(dǎo)滬深交易所修訂《股票上市規(guī)則》及相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則，完善退市標準、簡化退市程序、加強退市監(jiān)管和風(fēng)險警示。據(jù)介紹，在完善退市指標方面：一是增加交易類退市的市值指標；二是優(yōu)化財務(wù)類退市標準，力求出清殼公司，新設(shè)“扣非為負+營收低于1億元”的組合指標；三是完善規(guī)范類指標方面，新增信息披露、規(guī)范運作存在重大缺陷的細化具體指標；四是完善重大違法類的重大財務(wù)造假量化標準。在優(yōu)化退市流程、提高退市效率方面，取消暫停上市和恢復(fù)上市環(huán)節(jié)，取消交易類退市情形的退市整理期設(shè)置，縮短退市整理期交易時限等，加快退市節(jié)奏。

“按照中央深改委和國發(fā)14號文要求，深交所切實承擔(dān)退市實施主體責(zé)任，保持退市監(jiān)管定力，在證監(jiān)會指導(dǎo)下修訂發(fā)布《股票上市規(guī)則》等退市相關(guān)規(guī)則，全面優(yōu)化財務(wù)類、交易類、規(guī)范類和重大違法類等四類退市標準；刪除暫停上市、恢復(fù)上市環(huán)節(jié)，優(yōu)化退市整理期安排，提高退市效率，對觸及退市標準的公司應(yīng)退盡退。”深交所副總經(jīng)理李鳴鐘表示。

上交所相關(guān)負責(zé)人介紹，上交所加強監(jiān)管合力，提高監(jiān)管效率。對惡意規(guī)避退市的重點個案，加大專項現(xiàn)場檢查力度，并出具明確的檢查意見。將檢查工作做在前面，將監(jiān)管態(tài)度亮在前面，及時明確市場預(yù)期，切實推動常態(tài)化退市工作，確保“退得下、退得穩(wěn)”。

常態(tài)化退市機制加速形成

隨著退市制度改革的大步推進，“應(yīng)退盡退”理念得到充分認可，資本市場常態(tài)化退市機制正加速形成。證監(jiān)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2021年1月至7月，滬深兩市已有96家公司因新規(guī)被實施退市風(fēng)險警示，有24家公司退市，其中17家強制退市，6家重組退市，1家主動退市。

“退市制度是為了暢通市場的出口，讓好公司替代壞公司，退市制度的完善，提高了資本市場優(yōu)化資源配置的能力，促進了市場的優(yōu)勝劣汰。未來，空殼公司在A股市場中的出清速度也將加快。”中南財經(jīng)政法大學(xué)數(shù)字經(jīng)濟研究院執(zhí)行院長盤和林說。

上交所數(shù)據(jù)顯示，在2020年報披露監(jiān)管中，有41家公司觸及退市風(fēng)險警示指標，36家公司觸及其他風(fēng)險警示指標。8家公司被強制退市。5家暫停上市公司均在披露2020年報后觸及終止上市條件，其中*ST秋林、*ST工新、*ST富控和*ST信威的2020年度凈利潤為負，年末凈資產(chǎn)為負值，財務(wù)會計報告被出具無法表示意見的審計報告，同時觸及三項終止上市條件；*ST鵬起2020年度凈利潤為負值，財務(wù)會計報告被出具無法表示意見的審計報告，同時觸及兩項終止上市條件。此外，*ST金鈺、*ST成城、*ST宜生3家公司因連續(xù)20個交易日股價低于人民幣1元而觸及交易類強制退市。

南開大學(xué)金融發(fā)展研究院院長田利輝說：“新制定的退市制度不僅有著上市公司總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)、股票市值、營業(yè)收入、經(jīng)營能力、公眾持股數(shù)量、持股量、持股市值、最小報價等數(shù)量標準，而且有著公司治理、信息披露等眾多非數(shù)量標準。這讓空殼公司、皮包公司及僵尸企業(yè)失去操作空間。”

退市并非局限于空殼、僵尸企業(yè)的出清，還包括優(yōu)化資源配置。深交所相關(guān)負責(zé)人表示，深交所積極支持上市公司根據(jù)自身發(fā)展戰(zhàn)略通過并購重組、破產(chǎn)重整等方式多元化退出。在2021年，粵華包B被冠豪高新吸收合并，由B股轉(zhuǎn)為A股，系誠通集團造紙板塊的重組整合，有利于推動國有企業(yè)改革，優(yōu)化造紙產(chǎn)業(yè)布局，解決B股歷史遺留問題，實現(xiàn)兩家公司的協(xié)同發(fā)展，加速打造國際化紙業(yè)集團。

退市配套制度加快完善

退市制度改革的推進離不開強化投資者保護等配套制度保障。在優(yōu)化投資者保護機制方面，證監(jiān)會有關(guān)部門負責(zé)人表示，要完善退市風(fēng)險公司信息披露，為投資者決策提供更有效信息和合理預(yù)期，加快推進先行賠付、責(zé)令回購、證券糾紛代表人訴訟制度落地實施，強化地方政府退市風(fēng)險處置維穩(wěn)屬地責(zé)任，強化退市相關(guān)的法治保障。

專家認為，退市制度能夠?qū)崿F(xiàn)優(yōu)勝劣汰，推動市場取得高質(zhì)量發(fā)展，從根本上保護廣大投資者切身利益和長遠利益。不過，上市公司退市也不能一退了之，還需完善退市后相關(guān)配套制度，加強投資者權(quán)益保護。“退市過程中投資者權(quán)利的保護主要是其知情權(quán)和申訴權(quán)。在退市過程中，需要確保信息披露及時性和易于接受性，讓投資者明晰退市風(fēng)險的切實存在。同時，允許受損的投資者通過代表人集體訴訟等可行方式合理合法主張自身權(quán)益。”田利輝說，“此外，完善轉(zhuǎn)板制度，為還有發(fā)展前景，但因績效、規(guī)模等問題退市的企業(yè)提供回旋余地。可鼓勵能夠重組整改的企業(yè)進入新三板市場或重新上市。”

盤和林認為，未來北交所實踐的分層市場可為退市制度提供制度性配套支持。分層的市場可以更好地篩選上市公司，上市公司中經(jīng)營不佳的企業(yè)退市，可以從流通市場降層到場外市場，讓投資者不會因退市立馬損失市值。

專家建議普通投資者摒棄投機思維，保持理性、遠離炒作，樹立正確的投資理念。“投資者不要投機去買退市股，退市股一旦出現(xiàn)退市，很可能會出現(xiàn)虧損。”前海開源基金首席經(jīng)濟學(xué)家楊德龍說，“退市新規(guī)明確之后，要做好投資者教育，引導(dǎo)投資者不去炒績差股以及有退市風(fēng)險的股票。”(記者 彭 江)

[責(zé)任編輯：楊凡、崔中連]

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